中金宏观:经济放缓,PPI或再创新高

本文来自:中金宏观,作者:张文朗等

受疫情反弹以及近期限产限电影响,近期PPI可能再创新高,9月同比看能达到10.3%,明显高于8月的9.5%,而三季度GDP同比增速或为5.5%左右,低于早前预测的5.7%。9月新增社融预计与去年同期大体持平,同比增速继续下降。

工业增加值在限电限产背景下下滑。一方面,限电限产对中上游行业工业生产影响较大,因为偏中上游的高频开工率数据多数下滑。另一方面,下游行业的受限幅度可能小于中上游,使得整体工业增加值降幅或小于中上游开工率降幅。从发电量来看,9月中上旬发电量两年复合增速为6.7%,高于8月的4.8%,截至29日的沿海八省电厂日耗两年复合增速为2.5%,与8月持平,也或许能从侧面反映整体工业增加值降幅或小于中上游高频开工率。在去年同期的高基数下,我们预计9月工业增加值同比增速为4.1%,对应两年复合增速为5.5%。

疫情对消费的压制有所缓解,9月消费或将边际修复。7月下旬疫情反弹并在全国范围外溢扩散,对8月消费形成冲击。而9月以来福建和黑龙江的疫情反弹均集中在省内、并未外溢,全国其他各地的防疫举措也相继放宽,对消费压制减弱。不过缺芯等因素对汽车消费的约束依然存在,9月前三周乘用车市场零售量同比下降13%,我们预计对消费仍将形成拖累。总体来看,我们预计9月社会消费品零售总额同比增速在4%左右,对应两年复合增速约3.6%,基本恢复到7月的增长水平。

固定资产投资方面,制造业延续修复,基建改善幅度有限,地产增速下滑。从主要行业固定资产投资的两年复合增速来看,我们预计制造业投资受PPI、出口、利润拉动和二季度产能利用率创新高等因素拉动的滞后影响,累计两年复合增速或继续有所修复。基建方面,9月广义单月基建或难回正增长,跌幅或继续由前值的-6.6%继续收敛至零附近,部分有价格因素贡献。作为高耗能行业之一,水泥的磨机开工负荷在9月呈先回升并在下旬回落的态势,这或与限电限产因素有关。限电限产一方面会推升建材价格,另外建材产量收缩会进一步影响投资形成的实物工作量。因此,虽然9月财政支出大概率加快,但基建投资增速受供给端因素扰动,改善幅度或有限。房地产方面,调控趋严,9月30城商品房成交面积同比降幅进一步扩大至33%,开发资金来源或继续趋弱。受集中拍地影响,9月百城住宅土地供应和成交面积同比降幅进一步扩大至19%和38%,新开工和施工面积两年复合增速或进一步放缓,房地产开发投资两年复合增速或从5.9%进一步放缓至5.4%左右,对应同比或转负至-0.8%。整体来看,我们预计1-8月固定资产投资完成额累计同比增速在高基数影响下,由1-8月的8.9%回落至7.9%,对应两年复合增速或小幅回升。

出口受台风扰动小于7月。9月中旬台风“灿都”再次造成长三角部分港口短期停工,使得中国远洋货轮靠港量下滑,9月中旬八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比下降13.6%。但是我们预计此次台风“灿都”对于9月进出口数据的影响幅度或将小于7月台风“烟花”对于7月进出口数据的影响幅度,约为1-2个百分点。从高频数据来看,9月前20天韩国从中国进口两年复合增速为16.3%;2021年9月越南出口初值两年复合增速7.6%。我们预计9月出口同比+22.1%、进口同比+13.9%,贸易顺差598亿美元。

9月PPI同比或破10%,达到10.3%。9月,飓风影响石油生产、及拉尼娜带来冷冬预期下,WTI国际油价上涨9%,铜价震荡,而双控和缺煤下国内大宗大幅上涨。发改委8月下旬发的《上半年能耗双控目标完成情况晴雨表》,全国19个省份为一级、二级预警。随后各地相继出台严格对高耗能行业进行限产。冬储煤季煤炭供不应求状况加剧,近期蒙古疫情使得蒙煤进口受限,8月印尼政府对未履行国内市场义务的煤企实行限制出口,全球煤炭供应紧张亦推高进口煤价亦较高,而在安全生产、碳减排的背景下,煤炭产能增加速度不快。受缺煤缺电影响,辽宁等省份已开始限电限产。8月下旬以来,动力煤期货价格上涨50%,化工、钢铁、铝、水泥价格上涨14-20%,9月PMI出厂价蕴含的PPI环比或在0.8%左右,我们预计PPI同比或达10.3%。

CPI同比或微升至0.9%。生猪存栏高,且洪水后出栏加快,而疫情使得外出就餐需求和集体消费受抑制,9月猪肉价格旺季不旺、逆季节性下跌。鲜菜鲜果供应充裕,价格环比下跌、同比放缓。食品CPI进一步拖累。我们预计,非食品消费品CPI同比或随着PPI在当前3%左右的高位上继续上行,房租继续修复,随着疫情的缓解,服务等服务价格或有所改善。

9月新增社融预计与去年同期大体持平,同比增速继续下降。央行召开信贷工作会议之后,商业银行的信贷投放并未出现明显改善,叠加地产周期继续走弱,居民与企业中长期贷款可能仍然偏弱,票据仍然是支撑信贷投放的主要因素。我们预计9月新增信贷略高于去年同期为2万亿元。虽然政府债发行加速,9月净发行达到9600亿元,但仍略低于去年同期。综合考虑,我们预计9月新增社融3.5万亿元,同比增速下降至10.2%。季末银行吸存压力上升,更多存款回流银行体系,M2同比增速可能小幅上升到8.3%。